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兴业证券副总裁胡平生:注册制更能体现投行专业性

发布时间:2019-11-14 08:29    来源媒体:证券时报

科创板试点注册制,从宣布到现在,走过了步履匆匆又充实精彩的一年。在兴业证券(601377)副总裁胡平生看来,注册制对投行的挑战性更大,更能体现投行的专业能力。这位经历了IPO实行额度制、通道制、审核制和注册制等几个阶段的“投行老兵”认为,注册制更考验投行的专业能力,未来投行的竞争关键在销售能力和定价能力。

科创板新股定价靠市场自身调节

近日,有登陆科创板仅两日的新股出现破发,不少投资者惊讶于科创板新股破发来得太快,但也有不少市场人士认为不破不立,破发未必是件坏事。胡平生表示:“只要是市场化定价,就有可能面临破发,科创板应打破新股‘不败’的市场预期。”

胡平生结合在一线做业务的感受指出:“从科创板初期上市的这些新股来看,由于几方面原因,发行定价正在逐步趋于理性。”胡平生解释称,一方面,科创板对企业的盈利要求低于主板股票,但科创板股票的估值普遍高于A股同行业股票;另一方面,由于科创板新股上市初期的稀缺性,市场的期待值较高,参与询价的机构在报价时实际上给出了较高的估值。

胡平生认为,从市场长远发展的视角和企业价值会均值回归的角度出发,科创板需要进一步探索市场化的IPO定价机制,打破新股“不败”的市场预期。参与询价的机构在报价时,也应该更加注重对企业本身质地的研究。

长期看,随着标的的不断增加,市场的自身调节能力不断增强,科创板的定价会逐步回归理性。

科创板更考验投行专业能力

有人说,注册制以信息披露为核心,企业经过几轮问询就能上市,投行的门槛变低了。但胡平生认为,科创板注册制下,投行的门槛变得更高了,保荐企业上市的过程比审核制下更为严格。

他解释称,科创板企业在项目申报过程中,文档一旦上传都是不可修改的,因此保荐机构需要先进行完备性方面的自查,在保证完备性的基础上再要保证真实性,相当于先由券商自主进行审核,再由交易所“问出一个好公司、问出一个真公司”。

投行应打磨销售和定价能力

注册制与审核制相比,企业从发行申请受理到最终上市用时明显缩短,给予企业和保荐机构非常稳定的预期。科创板注册制作为以增量改革带动存量改革的“试验田”,其运作效率和实践成果有目共睹,市场对其逐步推而广之的进程也充满期待。

胡平生说:“保荐机构如果想拥有自己的话语权,一定要打磨自己的销售能力,培养专业的销售人才。”胡平生认为,审核制下,投行的销售目标在于把股份卖出去;而注册制下,投行的销售目标在于帮客户卖一个好价格。

胡平生指出:“好价格不是以卖得贵为评价标准,而是以价格合理、准确为评价标准。所以,销售能力和定价能力是捆绑在一起的,只有这两种能力共同提升,才能应对未来投行业务发展的挑战。”

何为专业的定价?胡平生认为:一是定价的精准性,应该充分反映企业的价值;二是定价的合理性,找到供给和需求的平衡点,让筹资人和投资人都满意。当然,长期价值发现与长线、长钱的理念是一致的,可以通过税收优惠等政策鼓励长期投资,帮助企业应对经济周期。

目前,兴业证券大投行业务部门专设了一级部门资本市场部,负责承销保荐项目的估值和定价工作,同时,会借助研究的力量,充分发挥投价报告的价值。胡平生称,兴业证券的研究实力行业领先,未来公司将进一步加强研究业务与投行业务的协作,使投行业务不断升级与精进。

谈及兴业证券投行的发展特色,胡平生总结道,以区域化战略为抓手,重点发掘资本市场大省的资源,尤其是北上广深、长三角区域的潜在项目。

资本市场深改推动企业价值发现

重组新规推出后,市场上对于创业板壳资源的探讨也多了起来。胡平生认为创业板壳资源是有价值的资源,企业通过并购重组实现脱胎换骨,比直接退市更能保护投资者的利益,也更加有助于资源的优化配置。胡平生说:“允许创业板借壳,是对投资者更好的保护,也是对资本市场的尊重。”

胡平生还指出,并购重组业务的技术含量很高,但做成功的概率不高,收费模式也不够成熟。目前中国新增上市资源还比较多,但着眼海外成熟资本市场发展路径,随着新增上市资源的减少,盘活存量资源的重要性将不言而喻。

胡平生说:“在存量市场中,并购重组业务是大有可为的。”

对于正在如火如荼推进中的新三板改革,胡平生说:“新三板改革对存量挂牌企业而言,提供了解决其流动性问题的路径。我们也会帮助精选层企业去上市,以及上市后的增发募资。”

就创业板探索实行注册制,胡平生表示,不同的上市渠道定位有竞争有差异,券商的作用就是帮助企业找到合适的“座位”。

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