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兴业证券:央行后期将加大黄金购买 当下适合布局黄金

发布时间:2020-05-19 14:58    来源媒体:金融界

    来源:兴业证券(601377)

摘要:

全球央行连续11年增加了黄金储备,央行成为全球黄金需求的主力。截止2019年底,全球央行已经连续11年呈净买入黄金状态,黄金储备达到3.47万吨,并且近两年有加速买入迹象,净新增黄金储备分别超过650吨的规模。本篇报告旨在希望从央行的视角,去定性描述央行黄金储备与金价的关系,预判未来金价的趋势。

央行黄金储备直接关系到本币购买力的稳定。央行在稳定经济增长的前提下,实现中往往伴随着极度宽松货币政策和信用货币的超发,导致本币购买力大幅贬值(对外是汇率、对内是通胀)。央行的黄金储备是对本币购买力的进行“背书”,防止投资者对货币购买力失去信心。

历史来看,一轮央行扩表后黄金储备占比大幅下降,央行后期将加码购入黄金储备。一轮央行扩表稳定流动性后,导致黄金占总资产比例出现快速下滑。一旦危机得以缓解,央行有望从每日购债转向央行增加黄金储备,增补信用,这意味着全球央行在流动性泛滥与货币增信需求的推动下,黄金储备占比将进入修复期,而央行加速黄金储备时,往往存在一轮黄金上涨行情。

当下时点,央行黄金储备占比正经历了大幅下挫,央行后期将加码增加黄金储备。由于疫情因素,全球央行资产负债率经历了一轮史无前例的扩张,黄金储备占比大幅下挫,为保障本币购买力稳定,央行后期将加大黄金储备购买力度,当前或正处于V型反转的底部,适合布局黄金。

报告正文

1、央行黄金储备连续11年净买入,成黄金需求主力

黄金储备是指一国货币当局持有的,用以平衡国际收支、维持或影响汇率水平、作为金融资产持有的黄金。黄金的作用在于维持国际收支平衡、稳定汇率水平、应对国际金融冲击、提高国际信誉。这是由于黄金在全球具有特殊的权威认可性,具有最强的流动性和收益型,可以抵御国际投资基金的冲击。

2008年之后,全球央行连续11年净买入黄金。截至2019年,全球央行黄金储备量约为34700吨,连续11年净买入,较2009年增长约5000吨。2018、2019年随着全球政治、经济不确定性的增强,以及部分国家汇率危机的出现,央行增加黄金储备出现一定程度的小高潮。其中,2018年全球央行黄金储备增长656.23吨,创50年来新高。2019年央行黄金储备增长650.3吨,仍处于高增长阶段。

2、央行黄金储备直接关系到本币购买力的稳定

央行在稳定经济增长的前提下,实现中往往伴随着极度宽松货币政策和信用货币的超发,导致本币购买力大幅贬值(对外是汇率风险、对内是通胀)。

央行的黄金储备是对本币购买力的进行“背书”,防止投资者对货币购买力失去信心。

2.1、从汇率风险角度来看,央行增加黄金储备能够稳定对外购买力

从汇率风险角度来看,汇率是国家信用货币的相对比率,与国家政府信用直接挂钩的。随着布雷顿森林体系的崩塌,黄金与美元正式脱钩,汇率与黄金储备的关联性随时间越来越小,但汇率风险与央行黄金储备存在负相关。追溯汇率与黄金储备的关系,大致可分为4个阶段:

1、一战前世界存在金本位、银本位、金银本位;

2、一战后欧洲主要国家基本回归金本位;

3、二战后,布雷顿森林体系建立,汇率相对稳定(黄金折算美元相对固定为35美元/盎司);

4、1971年,尼克松宣布美元与黄金脱钩,浮动汇率开始。

汇率风险与黄金储备成负相关。以土耳其为例,2018年之前其央行黄金储备占外汇储备比例低于10%,而欧央行黄金储备占外汇比例均值约45%,美联储黄金储备占外汇比例均值约75%。土耳其央行外汇储备占比较大的为欧洲各国的债券,在其黄金储备不足,欧洲各国经济放缓,甚至衰退时,各国对土耳其里拉的信用估值就会下调,土耳其里拉就会产生崩盘。国家的汇率估值往往是由外汇储备所直接影响,而外汇储备中外国债券多为波动型资产,在经济不确定情况下,黄金储备作为良币直接对该国资产含金量与汇率的稳定性,降低汇率风险有正向作用,能够稳定本币购买力。

为稳定对外购买力,土耳其央行开始大量储金,防止汇率风险。

在全球央行逐年扩表的情况下,黄金能够增补货币信用,稳定对外购买力。土耳其从2017年开始大量购置黄金,在2019年成为全球央行最大买家,持有量达413吨,2019年增储159吨,同比上涨63%,相当于其总外汇储备的20%

综合来看,央行增加黄金储备能够增补货币信用、稳定对外购买力,抵抗汇率风险。各国信用货币在持续纸币扩张中一直处于缓慢贬值状态,使得相对保值的金价处于升值趋势;且在全球危机时期,各国货币竞相贬值,黄金作为良币,具有定价的锚的作用,能够增补信用,稳定对外购买力。使黄金储备量大的国家信用货币汇率相对稳定。

2.2、从通胀角度来看,央行增加黄金储备能够稳定对内购买力

黄金作为“良币”,表现出对通货膨胀的对冲作用。通货膨胀是指信用货币贬值引起物价持续而普遍上涨的现象,通过通胀指数可以反映信用货币贬值程度。从理论上讲,黄金是通货膨胀的领先指标。黄金价格呈现上涨趋势,代表公众对货币未来购买力的信心减弱,预示长期通货膨胀,黄金在通货膨胀初期不如其他商品上涨快。而随后,黄金价格上涨将超过其他商品,远大于通货膨胀率,从而稳定对内购买力。因此,在每轮全球央行大规模释放流动性时,从抗通胀、保值增至来看,央行都会积极配置黄金。

3、央行黄金储备资产与金价成正相关

从历史来看,央行黄金储备共经历4个阶段:

阶段1(1971年之前):由于1971年之前,全球分别净利了金本位、银本位、金银本位以及二战后的布雷顿森林体系,这些体系的核心是默认货币发行要以良币为背书,即每发行一定的货币需要增储相应吨数的良币,这就导致,全球在经济发展的情况下,各国央行不断加大黄金储备,发行货币。

阶段2(1971年—2008年):布雷顿森林体系崩溃后,全球央行开始放弃持有黄金,不断增储外国债券以谋求央行资产的合理配置。1999年英国财政大臣布朗更是提出“黄金无用论”,建议并卖出英格兰银行401吨黄金,平均成交价275美元/盎司,加速了央行储备黄金的流出。随后比利时、加拿大、荷兰、阿根廷、澳大利亚等国央行,纷纷加入储备黄金出售的队伍,合计卖出超1800吨黄金。并且在此期间,瑞士公投决定切断瑞士法郎与黄金的联系,导致1300吨储备黄金出售,从而将全球央行黄金储备卖至2.99万吨。

阶段3(2008-2012):全球量化宽松,应对次贷危机。在此期间,各国央行纷纷抛出释放流动性缓解次贷危机带来的连锁效应,导致货币出现一定程度的超发,为增补货币信用,防止通胀加剧,新兴经济体纷纷抛出央行增储黄金的方案,从而全球央行储金出现触底反弹。

阶段4(2012至今):全球多数央行开始重视黄金的增补信用、稳定购买力的作用。选择架空《央行黄金协议》,加入央行黄金增储的队伍。就2019年数据来看,央行增加黄金储备排名前五的国家包括:土耳其26393545/47054/2020051820:11请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业跟踪报告(159吨)、俄罗斯央行(148.46吨)、波兰(100.01吨)、中国(95.8吨)、哈萨克斯坦(31.53吨)。新兴经济市场国家央行,为防止汇率崩盘逐渐成为储金主力。

综合央行黄金储备的发展来看,黄金储备与金价的关系表现为金价是黄金储备走势的放大版,其敏感性更强。即全球央行黄金储备快速上升时,金价将存在一轮涨幅更大的上涨阶段。具体复盘来看:

1、1971—2008年全球央行在布雷顿森林体系崩溃后,逐渐跟随英国等发达国家选择抛售黄金储备,配置外国债券丰富央行资产配置。但由于该时期并未出现大规模的全球流动性泛滥,金价相对稳定。

2、2009—2012年,全球央行黄金储备出现拐点,在增补信用保障本币购买力需求促使下,多国央行加入储金队伍,同期黄金出现幅度更大的上涨。

3、2013-2015年全球央行储金增速随着欧洲个别央行卖出储备黄金,出现小幅波动,但趋势向上,而同期金价出现大幅回撤,证明08年后金价对央行储金波动的敏感性较强。

4、2015至今,随着全球央行黄金储备再度加速增长,金价出现止跌回升,趋势向上。

当前时点正类似于2008年至2009年,由于全球央行放水与金融危机的发生,导致全球央行存在增补货币信用稳定本币购买力的需求在上升。当流动性危机彻底解除后,冗余资金将更倾向配置黄金,稳定本币购买力,给消费者信心。有望带来一轮央行黄金储备加速增长,带动金价的快速上涨的行情。4、当前或是央行黄金储备占总资产比重处于V型底部,黄金存买入机会黄金储备占GDP比重相对稳定。全球央行黄金储备占全球GDP的百分比长期稳定在1.5%-2%,且全球GDP逐年稳定增长。因此,全球央行黄金储备有望延续净流入状态。

全球黄金储备占央行总资产比例有望随着央行扩表呈现V型走势,目前或正处于转折点附近。

1从2008年之今,全球央行总资产占GDP总值的比例稳定于25%左右,而黄金储备占GDP比例也相对固定,因此,正常情况下黄金储备占全球央行总资产的比例是相对稳定的。但央行大规模扩表前期,央行往往是加大国债购买力度,快速缓解流动性危机,导致扩表前期国债占比提升较大,但随着央行流动性危机缓解后,央行往往要进行“货币增信”,稳定本币购买力,加大黄金购买力度,进而黄金储备占央行总资产比例有望回归均值。

2以美联储扩表为例,其扩表方式往往是通过在金融市场购买抵押贷款支持债券(MBS)和美国国债的方式向金融市场提供流动性,导致扩表前期MBS、美国国债占美联储总资产的比例会快速上升,但随着流动性的泛滥与稳定本币购买力需求的提升,美联储往往会重新加大黄金储备,并且comex黄金走势与央行黄金储备总量,在储备加速期呈正相关。因此,在黄金储备明显低于正常水平时,正适合布局黄金良机。

从目前时点来看,以美联储为例,美联储正逐渐收缩扩表力度,流动性危机或阶段性解除。其每日购债规模从750亿美金逐渐削减至70亿美金,但总资产较疫情前已增长63%(投入规模与次贷危机相当),预计目前处于占比转折点附近,后期央行有望从每日购债转向央行黄金储备,增补信用,稳定本币购买力,意味着全球央行在流动性泛滥与货币增信需求的推动下,黄金储备占比将进入修复期,而央行加速黄金储备时,往往存在一轮黄金上涨行情,正适合布局黄金。

站在当前时间点更类似于2008年至2009年,由于全球央行放水与金融危机的发生,导致全球央行存在增补货币信用、稳定本币购买力的需求在上升。从趋势看,全球央行黄金储备占全球GDP的百分比长期稳定在1.5%-2%,且全球GDP逐年稳定增长,全球央行黄金储备有望延续净流入状态;

从全球央行持续扩表的情况来看,全球央行扩表导致短期黄金占比总资产比例出现快速下滑,目前全球央行均出现流动性危机阶段性解除迹象,央行有望从每日购债转向央行黄金增储,稳定本币购买力,意味着全球央行在流动性泛滥与稳定本币购买力需求的推动下,黄金储备占比将进入修复期,而央行加速黄金储备时,往往存在一轮黄金上涨行情,当前或正处于V型反转的底部,适合布局黄金。

风险提示:原油暴跌;美国财政刺激效果不及预期;强势美元等

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