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休闲服务免税行业专题系列:新世界免税异军突起,极速跻身韩国免税Top3

发布时间:2020-02-05 14:13    来源媒体:格隆汇

机构:兴业证券

投资要点 

 从事免税业务短短几年,新世界顺利跻身全球 Top9,韩国 Top3。2018 年 全球免税市场规模达 760 亿美元/+9.3%;其中,亚太地区增速最快,达 15%;市占率在提升,达到 49.2%。在此环境里,从 2015-2018 年,全球 排名上升最快的几家均为亚洲企业:(1)NAA Retailing,从第 24 上升 到第 18, 上升 6 名:(2)中免集团,从第 13 上升到第 4 名,上升 9 名: (3)新世界上升最快,从 25 名以后,上升到第 9 名。新世界于 2012 年 开始经营免税业务,2015 年还未进入全球 TOP25,至 18 年已经成为全球 第 9 大旅游零售商。在韩国免税市场中,2019Q1,新世界在韩国免税市场 的市场份额已增至 17.9%;短短几年时间,为何新世界能与乐天、新罗形 成三足鼎立的局面,下面我们将对此进行分析。 

 天时地利人和,多因素发力促使新世界免税高速发展。(1)身处最大且 快速发展的免税市场,站在巨人的肩膀上;韩国是全球最大且发展快速的 免税市场;其中的老牌免税商发展路径清晰,且经营模式成熟,作为综合 实力较强的新进入者,站在巨人的肩膀上,新世界免税的后发优势明显。 (2)乘政策之风,公司拿下多块牌照,全面布局免税行业。2016 年及以 后,在韩国总统大选特殊国情和特殊时期下,市内免税牌照进一步放开, 新世界凭借其综合实力获得明洞店、江南店以及仁川机场店牌照。(3) 市内店协同与集群效应明显,仁川机场店客流集中且广告效应明显。明洞 店直接开在历史悠久的新世界百货楼上,地处明洞核心地带,毗邻韩国最 大的单体免税店——乐天明洞店,协同效应与集群效应明显;两年多时间 里,便成为韩国第三大单体市内免税店,2018 实现销售额约合 115.44 亿 元。仁川机场店,目前,新世界在韩国国际客流占比超 78%的仁川机场拿 下最多的免税店铺,不但能直接带动免税销售额,还给新世界免税此品牌 带来了极大的广告效应,进而促进市内及网上店的销售。 (4)公司以高端 百货起家,历史悠久,品牌优势明显。作为韩国第一家百货店,总店除了 世界三大名牌的爱马仕、香奈儿和 LV,旗下还拥有较多自主品牌资源, 目前网上免税店销售的品牌种类及 SKU 数量已能与新罗、乐天比肩。 (5) 经营现金流较好,又是上市公司,资金实力雄厚。作为韩国国内领先的百 货零售企业,公司保持着良好的经营活动现金流;再加母公司为上市公司, 融资能力强,很好得保证了免税业务的高速发展。 (6)线上免税业务布局 虽晚,但发展迅速。虽然公司线上业务发展较晚,随着公司市内店及机场 店的开设,免税品牌知名度提升推动着线上业务快速发展,2018 年,公 司线上销售额在韩国市场的占比已达 19.13%。 

 财务简析:免税成为公司第一大业务,毛利率仍有提升空间。新世界上市公 司旗下拥有较多业务,百货业务的营收占比最大,但随免税业务的蓬勃发 展,2018 年营收占比达到了 38.80%,成为公司第一大业务。相较于新罗, 新世界免税毛利率仍有提升空间,净利率水平两者相差不大。

风险提示:系统性风险、政策风险等。

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