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兴业证券:自营业绩强悍,全年业绩增长确定

发布时间:2017-11-02    研究机构:招商证券

1、三季报业绩表现弱于半年报归因分析。

三季度单季跑输去年同期,累计业绩较半年度有一定程度回落主要原因是:(1)去年三季度投行净收入高基数;(2)应付债券增加至利息净收入减少;(3)因计提孖展业务减值准备导致资产减值损失增加(3Q170.5亿;1-9月1.6亿)由于去年四季度计提了欣泰赔付2.5亿营业外支出,导致当季归母净利润仅150万元。在当前市场稳中向好的情况下,公司全年业绩实现双位数增长几无悬念。

2、投资业绩靓丽。

1-9月公司投资收益24亿元,同比+84%,年化收益率+5.71%;营收占比接近39%。无论是同比增幅还是收益率都远超同业。公司投资业绩靓丽一方面与公司坚持价值投资的风格有关,另一方面预计与IFRS9实施在即公司释放了部分底蕴有关。

3、服务中介业务表现稳定。

1-9月,经纪业务收入10.93亿元,同比-12%,较半年度继续改善,且好于行业平均。前三季度,公司股基交易量市场份额1.47%,较上年提升0.11个百分点;佣金率4.08%,较半年度略有下降。公司加快向财富管理转型,重视产品业务发展。因投资者适当性管理新政对产品代销短期有一定影响,上半年代销金融产品收入0.43亿元,同比-31.68%。

1-9月,投行业务净收入9.58亿元,同比-14%,较半年度有所下降,但好于行业平均。主要由于去年三季度公司投行收入高基数所致。前三季度,股权承销规模291.2亿,已经超越去年全年规模近90亿,实属难得。其中,IPO家数13家,规模37.78亿,家数与规模排名分列第11和第14。再融资规模203亿,杀入行业前十,位居第七。债券承销规模527亿,位居行业第16;其中公司债承销规模227亿,位居行业第10,在市场不利的局面下彰显实力。

1-9月,资管业务收入3.02亿元,同比-22%,较半年度-44%明显好转。在市场不利的环境下,积极发展资产证券化业务。同时,兴全基金发展良好。预计未来资管业务收入贡献将逐步提升。

4、利息净收入明显减少预计与利息支出增加有关。

1-9月,公司利息净收入4.12亿元,同比大幅减少43%。预计主要由于利息支出增加,上半年末公司应付债券余额393亿元,较去年末增长超过1倍。信用业务方面,两融余额131亿(QoQ+17%),市占率1.35%,上升势头明显;买入贩售资产规模364亿元(QoQ+6.7%)。

投资建议:维持强烈推荐评级,看好公司未来走势:(1)自营投资业绩强悍,叠加去年四季度特殊因素(欣泰赔付)极低基数,全年双位数增长无忧。(2)投行业务迅速恢复,彰显能力。(3)员工持股计划进行中,有效激发积极性。我们预测公司17年归母净利润25.88亿元,同比增26.5%;2017-2019EPS0.39元/0.44元/0.48元。维持目标价9.83元,空间24%,对应17年25XPE,17年2.0XPB。

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