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兴业证券(601377):稳健改革 协同致远

发布时间:2019-12-30    研究机构:华泰证券

  自上而下推动协同和分公司改革,看好长期发展价值

兴业证券(601377)背靠福建省财政局,2018 年末净资产位列行业第16 位,属于优质中型券商。公司ROE 弹性和杠杆水平均高于行业平均,资本盘活能力较强。2017 年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极推动总部相关业务和客户下沉到分公司,当前改革成效已逐步显现。激励机制较为市场化,业务布局稳健均衡。我们认为公司自上而下稳步推动集团协同、落实分公司改革,前瞻战略布局赋予其长期发展价值。我们预计未来公司合理股价为7.85-8.37 元,首次覆盖给予增持评级。

  定位:优质中型券商,福建与上海两地优势布局

兴业证券前身是兴业银行证券营业部,后改制正式与兴业银行脱钩,成为独立的证券公司。公司2010 年10 月在上交所主板上市交易,并陆续通过定增、配股、子公司上市等多样化形式夯实资本实力。公司横跨福建和上海两地开展业务,第一大股东和实际控制人为福建省财政厅,区域优势鲜明。2018 年末,公司总资产位列行业第14 位,净资产位列第16 位,属于较优质的中型券商。ROE 弹性相对行业较大,杠杆率高于行业平均水平。

  核心竞争力:改革转型助长远发展

  2017 年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极改革经营管理体制决策部署,强化集团协同,推进分公司改革。公司改革推动总部相关业务和客户下沉到分公司,从顶层设计上确定各个主体的权责、利润分配和分摊机制,进而带来利益最大化,当前改革成效已逐步显现。未来改革深化推进将进一步强化以客户为导向的业务模式,挖掘综合服务需求、强化客户黏性。此外,公司研究实力保持行业前列,奠定机构业务重要基础。2016 年率先落地员工持股计划,市场化激励先行构筑良性发展基因。

  业务拆解:综合业务布局彰显竞争实力

  经纪业务营业网点数量分布广泛,并且在福建省以及长三角等发达地区优先布局。2017 年年末公司开启分公司经营改革,股票交易市占率稳步提升。

  且机构客户特色鲜明,在市场机构化浪潮背景下赋予公司经纪收入稳定性和发展潜力。投行业务区域特色鲜明,在科创板首批上市企业中成功分羹,迎业务开门红。信用业务中融资融券伴随市场风险偏好和经纪市占率稳步增长;股质在风险暴露后优化收缩,当前风险整体缓释。投资业务以固定收益投资为主导,经营稳健、兼顾风险与收益平衡。资管业务主动管理类比重上升,子公司兴全基金品牌效应突出,成为重要收入贡献来源。

  目标股价7.85 - 8.37 元,给予“增持”评级

  根据模型测算,预计2019-21 年EPS 分别为0.32/ 0.35/ 0.38 元,对应 PE分别为22/ 20/ 19 倍;BPS 分别为5.03/ 5.23/ 5.45 元,对应PB 分别为1.42 / 1.37/ 1.31 倍。根据Wind 一致预期,可比中型券商2020 年PB 平均数为1.35 倍,参考可比券商估值,并考虑公司改革成效,给予公司2020年PB 1.5-1.6 倍,对应合理股价7.85 - 8.37 元。首次覆盖给予增持评级。

  风险提示:市场波动风险,利率风险,政策风险,技术风险。

申请时请注明股票名称