兴业证券(601377.CN)

兴业证券(601377):2019年业绩显著改善 自营拖累1Q2020业绩下滑

时间:20-04-26 00:00    来源:中银国际证券

2019 年公司实现营收142.50 亿元,同比增长119.24%;实现归母净利润17.63 亿元,同比增长1,202.23%; EPS0.26 元,BVPS5.14 元。

2019 年业绩显著改善:1)公司2019 年营收和归母净利润同比分别增长119.24%和1,202.23%,净利润率与ROE 分别为12.37%与5.27%,较2018年(2.08%与0.41%)显著提升。2)自营、资管、经纪、信用、投行收入占比分别为29%、13%、11%、5%、5%,其中资管、经纪贡献占比同比分别下滑18 个百分点与10 个百分点,信用业务收入由负转正。

自营业务发力,财管转型成效已现:1)2019 年自营业务收入增长140%至40.9 亿元。自营规模增加3%至740 亿元,其中股票、基金占比合计29%,较期初增加6 个百分点。2)财富管理方面,经纪业务收入15.6 亿元,同比增长16%,成交额市占率由1.73%提升至1.86%;代销产品保有规模增长27%,净收入1.99 亿元,行业排名维持前十。3)资管业务收入1,895亿元,减少4.71%,其中基金管理费(1,599 亿元)占比84%,兴证基金管理规模增长46%。4)由于大宗商品业务扩大,其他业务收入增加4 倍。

信用扭亏为盈,债权承销维持优势: 1)实现信用业务收入7.5 亿元,较去年-3.3 亿元扭亏为盈。期末两融规模167 亿元,较2018 年末提升39%,市占率由1.59%提升至1.64%。2)实现投行业务收入7.4 亿元,同比下滑11%。2019 年公司股债合计承销金额减少7.6%,但股权项目储备丰富,截至期末在会项目23 个,债权承销金额排名15 位。

1Q2020 自营大幅下滑,信用减值拖累业绩:1)公司1Q2020 实现营收和归母净利润36.1 亿元和2.71 亿元,分别下滑5.86%和72.83%,净利润率与年化ROE 分别为7.5%与3.2%,显著低于行业(39.5%和7.6%)。2)受市场行情回落和1Q2019 高基数影响,自营收入同比减少87%至2.8 亿元,收入占比下降45 个百分点。受益于市场活跃度较高,经纪收入同比增长59%至6.3 亿元。3)信用减值计提2.59 亿元,拖累公司业绩。

估值

根据公司最新业绩,我们将20/21 年归母净利润预测值由23/28 亿元下调至19/22 亿元,新增22 年预测值26 亿元,维持公司中性评级。

风险提示

政策出台对行业影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。