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兴业证券(601377):自营收益下滑 20Q1净利润同比下滑73%

时间:20-04-26 00:00    来源:海通证券

投资要点:Q1 机构业务协同效应显著,经纪业务收入提升。投行股债承销规模双双回升。兴证资管继续压缩通道,兴全基金管理规模保持较快增速。合理价值区间7.94-8.99 元,维持“优于大市”评级。

【事件】2020Q1 实现营业收入36 亿元,同比-5.9%,归母净利润2.7 亿元,同比-73%;对应EPS 0.04 元。Q1 利润下滑的原因主要为自营收入下滑以及计提信用减值准备。2020Q1 计提信用减值准备2.59 亿元,上年同期转回1.77 亿元。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的17%/7%/1%/6%/8%。兴业证券(601377)2019 年实现营业收入142 亿元,同比+119%,归母净利润17.6 亿元,同比+1203%;对应EPS 0.26 元。

公司持续深化分公司转型,积极打造专业化营销服务体系。2020Q1 经纪业务收入6.3 亿元,同比+59%。2019 年经纪业务收入15.6 亿元,同比+15.9%。2019 年股基交易额5.09 万亿元,市场份额1.86%,佣金率0.024%。2019 年,母公司实现代理金融产品销售净收入1.99 亿元,行业排名维持在前十,市场份额进一步提升。

20Q1 投行业务股债承销规模大幅增加。2019 年投行业务收入7.4 亿元,同比-11%;2020Q1 投行收入2.5 亿元,同比+140.1%。2020Q1 股债分别+1052%、+70%。

20Q1 股权主承销规模80 亿元;其中IPO 2 家,承销规模9 亿元,排名第14;再融资6 家,承销规模71 亿元。20Q1 债券主承销规模345 亿元;金融债、公司债分别承销规模达153、114 亿元。IPO 储备项目合计62 家,主板5 家,中小板3家,创业板3 家,科创板5 家。公司紧跟政策导向,构建覆盖行业研究、估值定价的全业务周期服务机制,协同集团资源培育优质项目,把握政策机遇推进项目落地。

坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模。2020Q1 资管业务收入0.4 亿元,同比-40%。2019 年资管业务收入2.95 亿元,同比+3%。截至2019 年12 月末,兴证资管受托管理资产规模624 亿元,同比-33%。截至2019 年12 月末,兴证基金资管总规模3790 亿元,较19 年初增长46%,其中公募基金规模3072 亿元,较19 年初增长64%。兴证资管坚持发展主动管理业务,主动压缩通道类产品规模,提升产品投资业绩。

自营投资坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。2020Q1 投资净收益(含公允价值)2.8 亿元,同比-87%。2019 年投资净收益(含公允价值) 41 亿元,同比+140%。公司自营投资业务始终坚持价值投资的理念,兼顾风险与收益的平衡。

【投资建议】预计公司2020-2022 归母净利润分别为 14.54\19.18\20.26 亿元,每股净资产分别为5.29、5.52、5.75 元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司经纪业务稳步提升,我们给予其2020E 1.5-1.7x P/B,对应合理价值区间为7.94-8.99 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。