兴业证券(601377.CN)

兴业证券(601377):经纪投行弹性领先 协同持续完善

时间:20-09-03 00:00    来源:华泰证券

经纪和投行净收入弹性显著,集团协同持续完善构筑良性机制2020H1 归母净利润16.2 亿元,同比+21%;营业收入82.9 亿元,同比+18%;基本EPS 为0.24 元,加权ROE 为4.59 %(未年化)。经纪和投行收入弹性行业领先。预计2020-2022 年EPS0.45/0.49/0.54 元,BPS5.45/5.80/6.17 元,维持增持评级,目标价9.81 元。

经纪净收入增速排名上市券商首位

经纪业务线上与线下协同展业,推动客户规模持续增长,同时受益于上半年市场景气度提升,20H1 经纪净收入11.7 亿元,同比+44%,位居A 股39 家上市券商首位。其中代理销售金融产品净收入1.5 亿元,同比+103%。

资本中介中两融优化流程,20H1 末公司两融余额199 亿元,较年初+19%,市占率1.71%,达到近年新高。股票质押主动降低规模,期末表内股票质押余额47 亿元,较年初-35%。利息净收入4.6 亿元,同比+5%,主要受益于应付债券利息支出下降。20H1 公司计提4 亿元买入信用损失,主要来自融出资金(2.7 亿元)和股票质押(1.2 亿元),对业绩造成一定拖累。

股、债规模双升,投行净收入同比翻倍

投行业务一方面紧握改革红利和市场机遇,另一方面加强区域建设,形成全方位服务福建地区、重点突破核心地区和扩展中西部地区布局的业务策略。2020H1 公司股权融资项目发行规模超过2019 全年,股权主承销金额排名行业第6 位。债券融资主承销规模同比增速超过50%,主承销金额排名行业第12 位。20H1 投行净收入6 亿元,同比+103%。

自营投资稳健均衡,资管推动主动管理转型

自营投资中股权投资以蓝筹股配置为主,紧抓科技及互联网的结构性机会。

20H1 末交易性金融资产中股票余额95 亿元,较年初+12%。债券投资方面,公司积极把握阶段性行情进行交易性操作,获取了息差配置收益和阶段性交易性收益。20H1 末债券类投资余额477 亿元,较年初-2%。20H1自营净收入25.3 亿元,同比+5%。资管持续提升产品投资业绩,扎实推进“固收+”业务战略。20H1 末AUM544 亿元,较年初-13%。20H1 资管净收入0.7 亿元,同比-51%。

集团协同机制持续完善,维持增持评级

自上而下推动协同和分公司改革,机制持续优化完善。综合考虑公司上半年业绩表现和当前市场景气程度,上调市场股基成交额、两融规模、公司投行业务规模等假设,预计2020-2022 年EPS0.45/0.49/0.54 元(前值0.17/0.20/0.22 元),对应 PE19、17 和16 倍。预测 2020-2022 年BPS5.45/5.80/6.17 元(前值5.26/5.40/5.55 元),对应 PB 1.56、1.47 和1.38 倍,可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.71 倍。考虑公司协同效益逐步体现,给予公司目标2020PB 溢价至1.8 倍,目标价9.81 元(前值7.37-7.89 元),维持增持评级。

风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。