兴业证券(601377.CN)

兴业证券(601377):超预期 全业务线改善拐点标的 重申首推组合

时间:21-02-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:兴业证券(601377)披露2020 年业绩预增公告,超预期。2020 年预计实现归母净利润37~41 亿元,同比增长110%~130%;对应公司2020 年ROAE 10.3%~11.3%。在2020 年三季报时我们将公司2020E 归母净利润从29.6 亿上调至37.1 亿,处于本次业绩预增公告区间下沿。

请务必重视公司风险出清及加强集团化治理后全业务线改善的核心逻辑,2020 年归母净利润翻倍式增长,ROE 快速提升。股票质押及孖展业务风险相继出清,20 年公司并表信用减值3.55 亿元,下半年减值冲回5200 万元,20 年少计提减值贡献利润增速约20pct。

经纪业务:代销金融产品与机构佣金占收入5 成,产品化机构化时代,公司增长动能好于行业。1H20 全行业共19 家券商经纪业务收入超10 亿,其中兴业证券代销金融产品与机构佣金占比最高:1H20 代销金融产品收入1.8 亿/全行业排第8,机构分仓佣金3.6 亿/全行业排第5,合计占经纪业务收入比49%。公司依托权益类资产代销优势及机构经纪业务优势,经纪业务增长动能预计持续保持好于行业,预计公司20E 经纪收入同比增6 成。

投行业务:集团化治理赋能分公司,地方股权项目承揽能力大幅增强,IPO 市占率提升。

20 年公司IPO、再融资、债券主承销市占率(较19 年变化)分别为1.9%(提升1.3pct)、1.0%(保持)、1.2%(提升0.1pct)。经过3 年加强集团化治理后,分公司股权项目承揽能力大幅增强,预计公司20E 投行收入同比增8 成。

资管业务:兴全基金乘公募行业发展东风,稳定贡献业绩。公司控股兴全基金51%股权,预计20E 贡献公司归母净利润15pct(19 年约21pct)。兴全基金2020 年底AUM 4547亿元,同比增长48%,其中非货币类AUM 2552 亿元,同比增长69%。兴证资管经历3年去通道后,预计20E 收入贡献低至不足2%,21 年将迎来底部回升。

重资产业务:结构向好,资产质量大幅优化。2020 年投资类规模保持稳定且结构稳健,低风险境内融资融券业务规模提升,股票质押存量风险出清且规模压缩。3Q20 公司投资规模稳定,占净资产比重为1.94 倍,较年初下降0.21 倍。1H20 股票质押拨贷比已提升至22.5%,在净资产200~500 亿券商中处于最优水平,预计年底股票质押余额约40 亿。

投资建议:维持兴业证券买入评级,重申券商首推组合。我们基于业绩预告下调公司减值损失假设,基于公司20 年IPO 市占率和当前IPO 储备上调股票主承销市占率假设,从而上调盈利预测,预计2020-2022E 归母净利润分别为38.1 亿、48.4 亿、59.0 亿(原预计37.1 亿、45.7 亿、53.6 亿),同比分别增长116%、27%、22%;ROE 为10.6%、12.2%、13.5%。当前收盘价对应2021E、2022E 动态PE 为11 倍、9 倍。

风险提示:市场大幅下跌,成交大幅下降