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兴业证券(601377):经纪投行提振 协同稳健致远

时间:21-04-08 00:00    来源:华泰证券

经纪与投行推动业绩提升,集团协同机制持续完善公司2020 年归母净利润40 亿元,同比+127%;营业收入176 亿元,同比+23%;与此前业绩预增公告基本一致(归母净利润同比增长110%-130%)。

综合来看,公司经纪与投行业务弹性显著,信用、自营业务稳健增长,协同机制持续完善。我们预计2021-2023 年EPS0.64/0.71/0.78 元,BPS6.08/6.57/7.11 元,维持增持评级。

经纪与投行业务收入增速显著,共同推动业绩增长经纪业务线上与线下协同展业,推动客户规模持续增长,同时受益于市场景气度提升,20 年经纪净收入27.8 亿元,同比+77%。公司财富管理转型持续推进,20 年金融产品代销收入4.6 亿元,同比+170%。投行业务紧握改革红利和市场机遇,同时加强区域建设,全年股权类主承销195 亿元,行业排名提升至第16 位(2019 年为第24 位);债券承销5.8 万亿元,同比+40%,推动20 年投行净收入同比+85%至13.8 亿元。

两融市占率持续提升,自营业务稳健均衡发展

20 年利息净收入11.7 亿元,同比+55.5%,主要系两融余额同比提升84%至308 亿元、市占率同比+0.26pct 至1.90%所致。股票质押持续收缩,年末规模50 亿元,同比-48%;20 年信用减值损失6.1 亿元,同比-18%。自营业务稳健均衡经营,20 年自营收入47.4 亿元,同比+15.9%;年末股票类规模115 亿元,同比+22%;债券类规模448 亿元,同比-3%。

资管推进主动管理转型,集团一体化建设全面推进20 年资管业务净收入1.4 亿元,同比下降52.5%,系公司主动压缩通道类产品,推进主动管理转型所致。兴证全球基金稳步发展,20 年末AUM5316亿元,同比+40%;其中公募基金AUM4548 亿元,同比+48%。公司持续推进集团一体化建设,夯实各分公司转型、集团协同、一体化管理成果和基础,以金融科技赋能财富管理与大机构业务“双轮驱动”模式取得阶段性成果。

集团协同助力长远发展,维持“增持”评级

考虑到目前市场不确定性增强,适当下调全市场股基成交额、两融规模,公司自营投资余额、投资收益率等假设;公司自上而下推动协同和分公司改革,机制持续优化,下调管理费率假设,预计2021-2023 年EPS0.64/0.71/0.78元(21-22年前值为0.49/0.54元),2021-2023年BPS6.08/6.57/7.11元(21-22年前值5.80/6.17 元),对应PB1.40/1.29/1.20 倍,可比公司2021PBWind一致预期平均数1.5 倍。考虑公司集团协同优势突出,给予溢价至2021PB1.6倍,目标价9.73 元(前值9.81 元),维持增持评级。

风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险