兴业证券(601377.CN)

兴业证券(601377):兴全基金利润翻倍助公司业绩大增 ROE稳居行业最前列

时间:21-09-10 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩保持高增轨道,ROE 持续行业领先。1)公司2021H 实现营业收入101.49亿元,同比+22%,实现归母净利润24.39 亿元,同比+51%。2)公司2021H实现年化ROE12.74%,同比+3.5pct,较行业平均高出5pct,持续行业领先。

截至21H 末权益乘数达3.81,较年初增加0.27。3)资管、自营、经纪、信用、投行收入(剔除其他业务)占比分别为38%、23%、20%、11%、8%。

大资管贡献度加速抬升,经纪与信用收入双双大增。1)21H 公司实现资管业务收入29.83 亿元,同比+136%。旗下兴全与南方基金21H 分别实现净利润13.76 亿元与8.37 亿元,同比分别增长128%与41%。两家公募带动下大资管利润贡献度(按股比折算)由20 年的26%提升至34%。2)21H 公司股基成交额市占率由1.71%微降至1.69%,受益于市场高活跃度及代销金融产品收入同增111%(占经纪收入比重由13%增至21%),经纪收入同比+37%至15.94 亿元。3)21H 末两融余额达317 亿元,较年初+3%,两融利息收入同增49%叠加财务支出下滑,助利息净收入同比提升77.86%至8.26 亿元。

金融投资资产稳步增长仍难阻股市波动拖累自营收入下滑,IPO 业务市占率持续提升。1)截至21H 末公司金融投资资产较年初+7%至791 亿元;其中股票、基金、债券较年初分别增长9%、21%与10%,但是受二季度股市波动加剧以及赚钱效应减弱的影响,21H 公司实现自营收入18.22 亿元,同比下滑28%。2)公司21H 实现投行收入6.24 亿元,同比增长4%。其中公司完成IPO 业务规模67.82 亿元,同比将近翻倍,市占率由1.90%提升至3.14%。

财务预测与投资建议

鉴于资管费率上调,将21-23E BVPS 由6.09/6.64/7.28 上调至6.12/6.71/7.42元,采用SOTP 分部估值:1)大资管用可比公司PE 估值,高成长性给予20%估值溢价对应30xPE,对应477 亿元;2)其他分部按1xPB 估值,对应410 亿元。合并价值887 亿元,对应目标价13.24 元,维持公司增持评级。

风险提示

政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。